Riesgo país, bonos, dólar y tasas, en la mirada de un especialista en finanzas

La Argentina, con los contextos económicos que suele tener, es, en materia de inversiones, “un poco más difícil que el resto de los países”, dijo el gerente de Negocios Bursátiles de Leiva Hermanos, Ricardo Couchot, al ser consultado en qué invertir en tiempos complicados.

Hay, sin embargo, instrumentos conservadores, con los cuales no es necesario correr demasiado riesgo, siempre según el perfil de cada uno. Entonces la respuesta a esa pregunta es, depende cuál es el riesgo que se quiere asumir, cuáles son las expectativas, cuándo se puede necesitar el dinero, y, en función de esas variables y de otras, tratamos de buscar lo que más se ajuste a la necesidad de cada uno”, señaló Couchot durante una entrevista con el programa En El Dos Mil También, que conducen Antonio Tardelli, Sebastián Martínez y Juan Cruz Varela por Radio Costa Paraná (88.1).

– Una de las estrategias del Gobierno fue la licuación. Licuó jubilaciones y salarios, y también licuó a los ahorristas, al tipo que tenía un plazo fijo en el banco. Y entonces dijeron, che, vayan a un fondo común de inversión. Y vas al fondo común de inversión, y llega un punto que el fondo común de inversión, sobre todo los que no presentan tanto riesgo, también se han quedado por debajo de la inflación. ¿Es así?

– Sí, eso en general es así, sí. Siempre hay inversiones con distintos perfiles, hay inversiones en dólares, hay inversiones en pesos, hay inversiones en lo que se llama renta fija, es decir, que yo ya sé cuánto voy a cobrar y en qué momento lo voy a cobrar, siempre que se cumplan las condiciones de visión, por supuesto, de ese instrumento. Como les decía, hay instrumentos de muy corto plazo, como algunos fondos comunes de inversión, que por supuesto vieron caer mucho su rendimiento, un poco en línea con la política del Gobierno de ir bajando la tasa de referencia, fue la política que se tomó desde enero para acá.

Eso encontró un poco un freno, con el mercado hablando genéricamente, el mercado está claro que no es una institución, sino que es un conjunto de actores, algunos con más peso, otros con menos peso, que dijo hasta acá llegamos, me bajás la tasa, esta tasa a mí no me sirve, me voy al dólar.

Básicamente ese es el funcionamiento de lo que vimos, ahí se empezó a producir un poco cuando la tasa no satisfacía a los inversores, empezamos a ver la suba de los dólares alternativos, y estas últimas medidas del fin de semana, más allá de lo que se declare, está claro que el objetivo es bajar la brecha, la brecha entre el dólar MEP contado con liquidación, que son los dólares alternativos y legales, y el blue con respecto al dólar oficial.

– ¿Cómo podemos leer la jornada de hoy con el riesgo país subiendo, los bonos en caída, el Merval en caída, y los dólares financieros en donde el Gobierno sí logró bajarlos entre un 7 y un 8%?

– Como la gran mayoría de los eventos y de los sucesos tiene varias ópticas posibles. La primera, si el objetivo era justamente bajar la brecha, se consiguió, digamos a los garrotazos, pero se consiguió.

La segunda, para los activos en general de Argentina, acciones de empresas argentinas, bonos argentinos, puntualmente bonos en dólares, los que hacen al riesgo país, cayeron. En mayor o menor medida no fue muy fuerte la caída de los bonos, la caída de las acciones fue un poco más marcada, ha habido días peores, pero está claro que al mercado, hablando de nuevo en términos genéricos y generales, no fue una medida que le haya caído muy bien.

Esto básicamente es decir, bueno, a partir de ahora, el Banco Central tiene potestad para intervenir en los mercados cambiarios. Básicamente lo que anunció fue, a los dólares que compramos en el mercado único y libre de cambio, nos damos vuelta y vendemos una porción de esos dólares para cubrir los pesos justamente que se emiten para la compra en el mercado de cambios. Yo me hago de la misma cantidad de pesos vendiendo el dólar contado con liquidación a un precio más alto y me queda un excedente de dólares que sí van a acumular reservas. Entonces el mercado mira y dice, bueno, es cierto, se anula la emisión monetaria que se hace para la compra de reservas por parte del Banco Central, pero por otro lado acumulo menos reservas y tengo dudas sobre si me vas a poder pagar los bonos.

– Hay muchos indicadores que al Gobierno le dan mal, pero dos podía presentar como sus logros: la desaceleración de la inflación y la acumulación de reservas. Y en ambos casos estamos frente a por lo menos un impasse. La inflación se fue un poquito para arriba y la acumulación de reservas se hizo mucho más lenta. ¿Cómo entender entonces las posibilidades que tiene el Gobierno en este terreno?

– Sí, eso está claro. Es así el proceso de desinflación. En conjunto, si se quiere, con la tasa de interés, parece que encontró un piso de corto plazo. Es decir, los avances que había tenido a los ojos de la política del Gobierno, la desinflación, parecen haberse estancado. Y lo mismo ocurre con la acumulación de reservas.

Claramente esta medida atenta contra la acumulación de reservas, al menos en el corto plazo. Son puntos críticos y que venían siendo un poco el sostén de este esquema, más allá de lo fiscal. Tratan de comunicar mucho eso, pero esos puntos son críticos y seguramente la visión del mercado sobre eso es lo que generó hoy la caída generalizada.

En parte se explica por una caída genuina de los precios en dólares, de los bonos, y la consecuente suba el riesgo país. También la caída de las acciones que cotizan en Nueva York. Y la baja fuerte del Merval de más del 10% o del 12% está explicada por dos cosas. Una caída genuina, es decir, en dólares si se quiere, y además la caída del dólar MEP y contado con liquidación, que hizo que las caídas en pesos sean mucho más profundas. Así que sin dudas, por lo menos un llamado de atención es.

– Si está en problemas la acumulación de reservas, ¿habrá que diferir el levantamiento del cepo y los controles cambiarios?

– Es posible. Las últimas declaraciones vienen apuntando a que el levantamiento del cepo sea una consecuencia, si se quiere, de determinadas políticas. Pero la no acumulación rápida de reservas atenta justamente contra esos objetivos.

Hoy se ve más lejano el levantamiento del cepo que el viernes, digamos. Eso está claro y justamente es lo que menos le gusta al mercado de estas medidas.

– Se habla del atraso cambiario y el Gobierno dice que por ahora seguiremos con el famoso crawling peg, del 2% mensual. Y hay una demanda del Fondo Monetario y también de los ahorristas indirectamente para ir hacia tasas positivas. ¿Qué cree que pueden pasar con esas dos cosas?

– Sí, puntualmente por lo del crawling peg, es decir, la suba mensual del dólar que viene siendo el 2% controlada, todo apunta a que van a tratar a toda costa de mantenerlo en esos niveles. Está claro que se van generando distorsiones atrás de eso si no se acelera la suba del dólar, se va atrasando. Pero también está claro que una suba importante del dólar en general implica más inflación. Entonces me parece que hay un equilibrio muy delicado ahí que tal vez no estaba en primer plano hace algunos meses. Sí empezó a estar hace algunas semanas o un mes y algo, ya más en la visión de los inversores que fueron buscando justamente inversiones atadas al dólar.

Creo que el Gobierno va a tratar de mantener esa devaluación controlada lo máximo que se pueda. También es una realidad que el 90% de las ocasiones en las que hay devaluaciones importantes no se avisa. Ese es un tema a considerar.

– ¿Y la tasa de interés?

– Con respecto a la tasa de interés es un poco lo mismo. Parece que encontramos un piso en el sentido de que ya no hay muchos inversores dispuestos a invertir a tasa, por eso se pasaron al dólar.

Creo que esto también apunta un poco a eso, que mejora la perspectiva de los instrumentos en pesos, pero claramente se requiere una tasa real positiva que no está claro que sea así hoy.

Este proceso de desinflación si se frenó, bueno, tal vez requiera niveles de tasa más elevada. No se puede controlar todo. Hay que elegir a veces el tipo de cambio o la tasa o la cantidad de dinero. Es difícil querer fijar todo. Me parece que ese es el dilema que está teniendo el Gobierno y no se está viendo la solución en el corto plazo.

Entonces la realidad es que creo que alguna de esas variables o más de una se va a tener que tocar. Posiblemente pueda ser la tasa de interés y sobre todo con este nuevo esquema de política monetaria en el cual se emigra, si se quiere, los pasivos remunerados del Banco Central a los instrumentos del Tesoro.